2020第1季投資展望》全球觀點、歐美成熟市場股市

經歷過2019年的好表現後,投資人不免擔心2020年會像2018年一樣,大漲後表現平凡,風險性資產普遍下跌。我們認為2020與2018年最大的不同在於,聯準會的利率政策。相較於2018年的接連升息,明年上半年前美國沒有升息可能性,且聯準會將繼續資產購買計畫,大量資金將是各類資產最佳夥伴。明年上半年前股票表現可望優於債券,新興市場股票在美元偏弱的情況下,潛在漲幅最高;而已開發國家中,則以經濟數據最為強勁的美國股市為首選。

第一季投資展望總結

資料來源:鉅亨買基金

 


全球股市:央行站在富人身邊,留意政治風險

推薦基金

駿利亨德森平衡基金A美元累計(本基金配息政策可能致配息來源為本金)申購
摩根士丹利環球機會基金A 申購

 

1. 股市表現亮眼,但所得分配卻惡化

財富分配不均是全球政府面臨的大問題,以美國為例,收入前5%的人加總收入佔整體所得比重,高於後40%的人。美國2016年總財富為87兆美元,其中77%被前10%有錢人擁有,最窮的50%人只分到1%的財富。全球化、低利率、寬鬆政策帶來的好處,並未雨露均霑。

美國貧富不均程度加劇

資料來源: Bloomberg、Federal Reserve Bank of St. Louis,2019/11/12。

 

2. 央行選擇老路,貧富不均難解

儘管所得分配不均持續惡化,但在經濟成長率無起色的情況下,全球主要央行仍選擇過往道路。為了避免景氣衰退,美國與歐洲央行重回資產購買計畫,造成貧富不均的量化寬鬆政策依然是央行的首要選擇。

美歐日中央行重回擴表刺激經濟成長道路

資料來源:Bloomberg,此處經濟成長率與資產負債表皆為美國、日本、歐元區與中國加總,2019/11/12。

 

3. 資本主義VS社會主義,選舉結果很重要

在全球央行的寬鬆政策幫助下,風險性資產明年應有支撐。政治風險是少數不利因素,若民粹、社會主義或極端候選人或政黨勝選,恐對該國股市帶來衝擊。

2020年重大選舉時程

資料來源:Wikipedia,2019/11/12。

 


美國股市:央行護盤,股市無懼

推薦基金

安聯收益成長基金-AT累積類股(美元)(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券)申購
PIMCO美國股票增益基金-E級類別(累積股份) 申購

 

1. 貸款標準寬鬆,企業仍不想借錢

儘管聯準會大幅調降並將利率維持低檔,但根據聯準會資深放款業務主管調查結果來看,就算銀行對企業貸款標準維持寬鬆,大型與小型企業貸款需求依舊持續減少。

美國企業貸款需求減少

資料來源: Bloomberg,2019/11/19。

 

2. 企業賺錢沒變多,股市繼續漲

根據美國經濟分析局資料,美國整體企業獲利從2015年開始便停滯不前,與股市走勢脫鉤。

美股走勢與企業獲利脫鉤

資料來源: Bloomberg,2019/11/12。

 

3. 企業大舉回購,每股盈餘年增率上漲的秘密

儘管美國整體企業獲利沒有顯著增加,但受益於低利率環境,企業借錢回購自家股票,以推升每股盈餘年增率,是近兩年股市上漲的最大原因。若企業融資成本繼續維持低檔,美國股市難以大幅下跌。

企業成為股市最大買家

資料來源: Bloomberg,2019/11/12。

 


歐洲:政策無效,資產價格遭扭曲

1. 歐洲央行刺激經濟成長道路不順

就算歐洲央行也採行超低政策利率與資產購買計畫,在刺激貸款增長以提振經濟成長率的道路上,歐洲遠遠落後美國。

歐元區貸款年增率落後美國

資料來源: Bloomberg,2019/11/22。

 

2. 供給端超努力,需求端不給力

從銀行資金供需來看,在央行超低利率政策幫助下,銀行資金供給充足,但企業對資金需求卻持續降低。若企業對於存貨與營運資金需求不能提高,央行政策都只是徒勞無功。

歐洲企業無資金需求

資料來源: Bloomberg,2019/11/26。

 

3. 超寬鬆貨幣政策,造成債券價格異常

歐洲央行公佈金融穩定報告,在多年大規模的資產購買與負利率政策影響下,歐洲公債與較高評級的公司債券價格都被人為推高,可能削弱未來金融穩定。

歐洲政府債券價格遭扭曲

資料來源: ECB,2019/11/21。

 


日本:內需疲弱,等待全球需求復甦

1. 服務價格直直落,壓抑物價成長

無論進口商品價格如何變化,從1995年以來,日本消費者物價只增長4.5%,2012年前,不斷下降的企業服務價格是物價長期停滯的主因。要達成央行目標,企業服務價格必需持續增長。

日本物價,20年如一日

資料來源: Bloomberg,2019/11/26。

 

2. 買買買,日本央行瘋狂買進資產

為了提振物價年增率,日本央行大量購買各類資產,目前持有486兆日圓的政府債券與28兆日圓的ETF,整體資產負債表規模高達577兆日圓。

日本央行資產負債表瘋狂成長(十億日圓)

資料來源: Bloomberg,2019/11/26。

 

3. 薪資成長緩慢,物價目標難達成

目前日本全職與兼職員工薪資年增率皆偏低,難以刺激服務價格年增率升高。預期日本央行明年仍難以達成物價年增率的目標,貨幣政策不會因此改變,股市重點仍在美國為主的全球需求能否回升。

日本薪資年增率低迷

資料來源: Bloomberg,2019/11/26。